（1）人形机器人：坚定看好产业趋势，聚集T链和国产链确定性企业。（2）出口链：中美元首会晤传递关税端利好，看好对美出口链后续业绩改善，同时美降息带动的地产端改善已逐步反映至宏观中观数据，持续看好降息长逻辑。（3）工程机械：坚定看好内需在2024年见底，未来三年有望持续上行，有别于以往两轮，本轮上行驱动因素比较分散，需求同第二轮仍以更新为主，国内海外共振，看好板块性行情。
人形机器人：坚定看好产业趋势，聚集T链和国产链确定性企业。人形机器人产业在0-1的趋势兑现前夕，
Gen3定型以及量产定点等潜在关键节点支撑市场预期，同时Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，板块或将逐步进入到去伪存真的阶段，建议关注T链卡位优势明确的核心标的。此外，国产链条来自于政策指引、资本运作、订单落地等方面的催化不断，着重关注整机厂商以及核心配套供应链标的。我们坚定看好人形机器人产业趋势，聚集T链和国产链确定性的企业，同时关注灵巧手等环节新变化。
工程机械：月度数据方面，淡季不淡，9月数据超预期，内外需共振向上逻辑继续兑现。9月挖机国内销量同比+22%，出口同比+29%，其中大挖出口同比高增。非挖表现同样靓丽，9月汽车吊/履带吊/平地机/压路机/摊铺机内销同比分别+41%/+67%/+6%/+45%/+32%，出口同比分别+8%/+18%/+25%/+25%/+9%，非挖核心品类起重机、路机内销均实现大幅正增长，出口也均实现正增长。中长期来看，工程机械行业国内、海外大周期同步向上，基本面持续向好。
出口管制政策暂缓实施，利好锂电设备企业出海。近日中美会谈达成多项共识，中方将暂停实施2025年10月9日公布的相关出口管制等措施一年，并将研究细化具体方案。9日政策发布后，我们解读该政策目的是维护我国锂电产业竞争优势，规定中的管制不等于禁止，可能是大国首脑会面前的博弈环节，对产业影响属于中性，这些判断在后续事件进展上均得到验证。随着管制政策暂缓实施，横亘在行业出海大潮前的阴霾也得以散去，既保证了海外订单如期交付，又进一步 推动了企业产品出海和产能出海。我们大家都认为当前固态新技术的突破和订单持续是锂电设备板块的关键，各公司在三季报交流中均有积极表述。碘掺杂方案等最新技术被频繁提起，各家等静压设备研发进展迅速，采用高压夹具在后道解决致密化问题也在被业界探索；设备端年度新签订单完成度较好，行业呈现逐季转好趋势，待Q4新签订单落地后仍存在上修业绩可能。此外，中期验收有望于11月顺利完成，技术方案将进一步收敛，确定性逐步增强，头部电池厂及整车厂有望于年底前开启新一轮订单招标。三季报期结束到年底固态板块催化不断，建议重点关注。
PCB设备：AI PCB有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求。PCB行业呈现重回上行期、产品高端化、东南亚建厂等特点，产量的增加及工艺的变化有望持续拉动PCB设备的更新和升级需求。PCB设备中，钻孔、镭钻、内层图形、外层图形、电镀、检测设备的价值量占比分别为15%、5%、6%、19%、19%、5%，为价值量及壁垒俱高的环节，直接决定了电路板的互联密度、信号完整性和生产良率。AI驱动行业向更高层数、更精细布线和更高可靠性方向发展，对加工工艺提出更高的要求，各环节均有显著变化。
宣布未来5年采购300万台物流机器人、100万台无人车和10万架无人机，全面投入物流供应链全链路场景，巩固其在智能物流领域的技术领头羊。7月大车内销同比+5%，出口同比+8%，8月大车内销同比+11%，出口+17%，9月大车内销同比+16%，出口+23%，看好叉车内外需共振向上。头部企业积极布局智能物流、无人叉车，今年Q4将推出物流领域具身智能相关这类的产品，“无人化”有望快速放量。
（1）国内宏观经济波动的风险：机械是典型的中游资本品行业，承上启下，与宏观经济波动紧密关联，如果国内宏观政策出现重大转向，势必会影响机械行业总体需求。 （2）海外市场波动的风险：中国企业出海不可能一帆风顺，未来的征程势必会出现各种各样的摩擦，是阶段性的小插曲还是新趋势形成，需要审慎判断。 （3）下游扩产没有到达预期的风险：若下业扩产没有到达预期，则相应的设备需求将会下降，会对行业内公司订单、业绩等造成不利影响。
证券研究报告名称：《坚定看好人形机器人产业趋势，关注对美出口链后续业绩改善》
三季报业绩表现分化，看好绩优个股及高端化、科学技术成长板块。机器人技术路线持续迭代，Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，近期订单陆续开始步入落地阶段，个股催化陆续出现。乘用车三季报落地，“金九银十”数据向好但基数原因加政策扰动，市场预期钝化，结构上仍看好高端化、智能化和出海主线。商用车重卡、客车板块龙头三季报普遍绩优，四季度商用车行业增长趋势有望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及自身阿尔法共振。
机器人技术路线持续迭代，Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，近期订单陆续开始步入落地阶段，个股催化陆续出现。乘用车三季报落地，“金九银十”数据向好但基数原因加政策扰动，市场预期钝化，结构上仍看好高端化、智能化和出海主线。商用车重卡、客车板块龙头三季报普遍绩优，四季度商用车行业增长趋势有望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及自身阿尔法共振。
机器人板块：机器人技术路线仍在持续迭代、产业链新进入者络绎不绝，市场更关注产品性能、客户送样等实质进展，尤其Optimus定型有望推动硬件技术路线边际收敛，深度配套甚至能直接拿到订单的标的将直接受益，当前特斯拉供应链将进入去伪存真的验证期；我们看好三类标的配置价值，包括特斯拉链高胜率、技术迭代升级方向的增量环节、具备预期差的绩优低估值；关注智元、宇树、乐聚等其他具备放量能力的国产链。
乘用车板块：三季报落地，价格竞争压力仍在，本周板块进入震荡行情，“银十”产销数据表现较好，但因明年购置税加征及补贴政策不确定等因素，市场对短期抢装行情有所钝化。我们仍看好高端化及科学技术成长结构性行情，关注智驾L3国标发布、Robotaxi产业进展和优势出海整车。
商用车板块：重卡、客车板块龙头三季报普遍绩优，主要受益于Q3国内补贴提振内需，出口持续高景气，及自身持续推进精益管理。目前看四季度商用车行业增长趋势有望延续，头部企业将受益于板块强贝塔及自身阿尔法共振。建议重点把握：1）业绩超预期个股，在当前时点下的戴维斯双击机会；2）2026年业绩增长空间较大且确定性较强的个股，三季报行情结束后的估值切换投资机会。
1、行业景气没有到达预期。2025年国内经济复苏但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；消费者收入增长放缓或预期波动均会影响以旧换新促销效果，客运、货物运输市场需求不足也将制约商用车报废更新比例，最终影响汽车行业需求复苏进程。 2、政策落地效果没有到达预期。消费品以旧换新以及设备更新政策全面落地仍需时日，政策宣传、信息传播亦需要一段时间。补贴资金能否持续发放到位，置换需求能否顺利释放，均有待持续观察。 3、出口销量没有到达预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 4、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内整车厂和零部件供应商竞相布局，随技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或加剧，整车和零部件企业的市场占有率及盈利能力或将有所波动。 5、客户拓展及新项目量产进度没有到达预期。汽车电动智能化趋势下，现有整车和零部件供应链格局迎来重塑，获得新客户和新项目增量的零部件公司有望受益，而部分零部件公司市场占有率可能受到影响。
证券研究报告名称：《三季报业绩表现分化，看好绩优个股及高端化、科技成长板块》
截至2025Q3，公募基金军工持仓总市值1457.83亿元，占比3.62%，较25Q1低点回升0.11个百分点，呈现“先探底、后波动回暖”态势。京沪广深机构持仓逐步回升，持仓集中度保持高位，优质标的仍受青睐。Q2-Q3地缘冲突与阅兵预期推动板块冲高，Q3末回归基本面验证。随着军队人事与制度改革落地，“十四五”收官至“十五五”期间，行业将从订单复苏走向业绩兑现，并依托新质战斗力建设与全球军贸拓展，打开新的成长空间，景气度切换有望推动持仓意愿持续回暖。
1、2025Q3，根据公募基金前十大重仓股持股数据，军工持仓总市值为1457.83亿元，军工股持仓占比为3.62%，相较于2025Q1低点（3.51%）回升0.11个百分点，从25Q1至25Q3的整体趋势来看，军工板块持仓呈现“先探底、后波动回暖”的特征，反映出市场对行业基本面预期的逐步改善。地缘冲突与阅兵预期驱动Q2-Q3冲高，Q3末回归基本面验证。综合看来，随着军队人事调整和相关制度改革的逐步落地，军工行业在“十四五”收官至“十五五”期间，预计将经历从订单复苏到业绩兑现，并依托新质战斗力建设与全球军贸拓展，为行业构建新增长曲线，景气度切换或推动持仓意愿持续回暖。
2、分地区看，北京上海广深公募基金持军工股总市值相较年初有所回暖。2025Q3上海地区公募基金前十大重仓股的军工持仓最多，总市值达526.72亿元，相较于25Q1回升37.03%，占三地公募基金持军工股总市值的45.42%；广深地区公募基金前十大重仓股的军工持有股市值为465.83亿元，相较于25Q1上升55.81%，占三地公募基金持军工股总市值的40.15%。分公司看，其中华夏、易方达、富国、广发、南方基金军工持股总市值较高。
3、公募基金持仓集中度保持高位，优质标的仍备受青睐。2025年三季度末，公募基金前十大重仓持股的20家公司持股总市值合计716.80亿元，占公募基金军工持股总市值的49.17%，持仓集中度环比回升0.64个百分点，相较于年初下滑2.20个百分点。
1、国防预算增长没有到达预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。 2、武器装备交付没有到达预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。 3、相关改革进展没有到达预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前途，国家宏观经济政策、产业高质量发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
证券研究报告名称：《25Q3公募基金军工持仓结构性复苏，景气度切换推动配置意愿回升》
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